Q3展望／進場時機到　高收益債券投資正夯！

(2008/07/09 11:56)

原物料多頭，羅傑斯：投資會漲的東西。

記者楊伶雯／台北報導

2008年全球股市波動劇烈，繼美國聯邦準備理事會（Fed）貨幣政策轉趨「中立」後，Fed主席柏南克、投資家巴菲特也陸續表態，指出美國次級房貸風暴最壞情況已經過去，從各項歷史數據觀察，友邦投信認為，高收益債券投資價值已逐步浮現，投資吸引力大增，三大指標顯示進場時機已到。

友邦投信表示，指標一是高收益債券利差和違約率兩者走勢背離，根據JP摩根證券全球高收益債指數，過去20餘年平均殖利率是在11.24%，到2008年6月12日，殖利率已回到10.03%，2004-2007年此利率一直在7-9%低檔徘徊，如今已回到過去5年來的相對高點水準，中長期投資價值浮現。

友邦全球策略高收益基金經理人鄭安佑表示，由於現階段高收益債券利差與目前2%的違約率已呈現背離走勢，且利差已充分反映投資風險，未來兩者走勢可望逐漸收斂，加上高收益債券利差自3月中841個基本點高點後，已逐漸向下收斂，現在正是進場時機。

鄭安佑分析，從利差來觀察，華爾街次貸風暴掀起全球金融市場信用危機，高收益指數利差從2007年低點240基本點（1個基本點是0.01%）左右，到今年6月19日已擴大到642個基本點，較歷史平均值（545基本點）約高出97個基本點。歷史經驗顯示，當經濟出現減緩，同時期高收益債券利差又位於中長期高點位置時，如果進場投資高收益債券，投資風險相對較低。

另外，根據雷曼兄弟美國高收益指數歷史資料顯示，截至2008年5月28日止，在一定假設條件下，利差水準約在673個基本點。若依此情境推估，假設未來12個月利差變動可能的五種情境模型，在不同情境下，持有高收益債券12個月，除利差擴大至近900個基本點時，這12個月投資潛在完全報酬會出現負值，其他四種情境下均為正報酬。

其中，若利差擴大100個基本點，12個月下來仍有4.31%報酬率；若利差沒有縮減，也有8.84%，若是利差縮減100-200個基本點，1年投資報酬則可望有13.68%至17.90%。但以上模擬情境結果均可能受到投資、交易成本、稅率、銷售等任一因素影響而有所不同。

不過，鄭安佑仍強調，現階段高收益債券市場的投資重點還是會回歸到整體經濟的基本面，容易受到市場消息面影響，波動度高，很難單純從技術面來操作。加上今年信用市場將持續緊俏，除金融機構將保留更多現金部位外，銀行從業人員失業及銀行打消壞帳的情況也可能持續增加。所以，今年高收益債市的核心佈局應著重於財務健全度高的產業及信用品質，才比較有機會創造超額報酬。

鄭安佑進一步指出，指標二是「折翼天使」增加提供更多投資機會，近年來企業信用評等受到調整、成為「折翼天使」的比率持續增加，正好提供更多投資機會。因為高收益債券市場的價值，往往因債信機構評等而未反映實際現況，違約的恐懼被誇大以及發行量較小的標的特別容易出現價值低估現象。

他說，這些「折翼天使」在歷經信用評等調整、「汰弱留強」的階段後，由於財務狀況和體質不佳的企業在洗牌後大多已經出局，部分體質較佳的企業投資價值浮現，進而出現轉機，值得逢低佈局。

指標三則是高收益債券市場供不應求，鄭安佑指出，截至今年第1季，市場對高收益債券市場的總需求金額高達345億美元，供給卻僅有83億美元，呈現供不應求的情況，光是首季對高收益債券的需求便已超過2007年一整年的需求量，顯示即使在次貸風暴的陰影下，市場對高收益債券需求仍強勁。

根據美國AMG Service的資料顯示，年初迄6月19日止，流入高收益債券市場的共同基金總額達38億美元，為去年一整年的8成，透露出投資人承受風險意識提高，市場需求強勁。