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理財周刊／太陽能見跌就買　抱到年底賺40％

(2008/09/07 09:23)

蘇雅惠

行政院長劉兆玄在8月15日前往竹科竹南基地參訪中美晶(5483)與昱晶(3514)。行政院長的到訪，讓這2家公司興奮了好一陣子，中美晶董事長盧明光、副董事長姚宕梁及總經理徐秀蘭等高階主管出面接待；昱晶也是由董事長郭進財及總經理廖國榮等人迎接。

※　政策放利多　能源概念股續紅

劉兆玄在參訪之後，宣布將推動「太陽能產業發展旗艦計畫」及「能源國家型科技計畫」雙旗艦計畫，鼓勵低碳產業發展，並推動4年內增加14萬戶太陽能熱水器。4年內全國白熾燈改用省電燈泡，3年內全國交通號誌改用LED(發光二極體)，與新加坡並列全球第1。根據經建會評估，台灣LED產值可從2007年的374億元，成長到2015年的5400億元，8年內產值規模將成長14.4倍。

8月29日，98年中央政府總預算案送至立法院審議，根據行政院編列預算，明年政府的施政重點，就是推動雙旗艦計畫，以達節能減碳。不過，依照行政院明年編列的預算，主要在擴大公共建設部分，其中，推動愛台12項建設98年度編列2151億元，較今年度增加789億元。編列採購各項節能設施及調整能源結構等經費146.9億元，其中推動雙旗艦計畫「太陽能產業發展旗艦計畫」(由經濟部能源局負責)及「能源國家型科技計畫」(由國科會統籌5年新台幣300億元，並交經濟部、交通部、中研院、各大學等機關執行預算)占了逾1/3，為50.7億元。

※　雙旗艦計畫　太陽能概念股受惠

能源局長葉惠青說：「包括太陽光電、地熱能等，將投注國家資源全力發展。」至於「太陽能產業發展旗艦計畫」，目前已經確立在年底以前，與德國TUV合作在工研院設立認證實驗室，以利廠商出口認證。政府開始全力推動太陽能產業，包括上游的矽晶圓廠中美晶與綠能(3519)，下游的太陽能電池廠茂迪(6244)、益通(3452)、昱晶，將是直接受惠者；另外，4年內增加14萬戶太陽能熱水器，對千附(8383)及櫻花(9911)等熱水器業者也是一大利多。

國科會主委李羅權也指出，「能源國家型科技計畫」將配合行政院的政策如結合節能減碳，還要照顧環境等，「第1年的經費可能會少一點，但會逐年增加經費。」鼓勵太陽能發電，同時配合面板產業，提高太陽能光電設備廠商自製率，形成完整產業鏈，預估2015年太陽光電產值可達4500億元以上，在旗艦計畫帶動下，可望提前達成目標。
台灣政府終於開始全面推動太陽能產業，對於相關公司來說，當然是一個利多。不過，在太陽能產業方面，根據經濟部工業局提供的資料，台灣現有矽晶、電池、模組、薄膜電池製造廠商50餘家，系統廠商20餘家，2006年產值212億元，2007年產值破400億元，預估2010年台灣太陽能光電產值達1500億元，全球市場占有率6％。

然而，在台灣廠商年產值400億元的規模下，經濟部能源局投入太陽能研發的經費2008年僅每月1億餘元，至於用在太陽能用戶的補助也僅每月3億元，與400億產值簡直無法相提並論。

※　台灣產業趨勢　跟著全球脈動走

明年的中央政府總預算案在這部分的金額略有提高，也只是從2008年的48億元，提高到明年的50.7億元，增加比率僅6.25％。這種「微幅增加預算」的作法，顯示政府官員對於未來高油價時代下的太陽能產業，並沒有「前瞻」的想法。更何況，躺在立法院6年的「再生能源條例」遲遲未獲通過，政策上對鼓勵國人使用太陽能發電產品，幫助似乎很有限。

一位太陽能產業人士私下表示：「台灣很多產業如果要等到政策推動才開始發展，那早就餓死了！國際推動太陽能產業已經有多年時間，我們是跟著國際走，而不是看台灣政策。」這位業者也許自覺話講得有點重，於是補充說道：「不過，政府開始重視太陽能產業的未來發展，推動那個什麼『太陽能產業發展旗艦計畫』也是不錯啦！起碼這些官員開始注意到這個未來發展潛力相當大的產業。」

※　太陽能供需　2010年才會平衡

在高油價趨勢下，太陽能產業的發展是值得持續注意的產業。太陽能產業鏈基本由5個環節構成，分別是矽原料生產(silicon)、晶圓製造(wafer)、太陽能電池(cell)、太陽能電池模組(modules)及太陽能電池系統(system)。這5個環節中，進入障礙最高為矽原料生產，按分子的排列結構又可分為多晶矽(轉換效率14.8~15％，成本較低)與單晶矽(轉換效率15.5~16％，成本較高)，這2種材料占太陽能晶片整體市場的89.5％，是市場的主流(見前頁附表)。

然而，由於其技術與製程上的難度，加上龐大的投資金額，上游廠商過去不敢大量投資，直到2006年因為油價持續上揚，造成需求大幅提升，這些大廠開始投入擴廠。

可是新廠的建置需要2年，加上還需要1年的試運轉，所以，上游矽材料的6家供應商(Wacker、Hemlock、Tokuyama、MEMC、Mitsubishi、REC)在2006年的陸續擴廠動作，要等到2009年才能開始供應市場，估計要到2010年，市場供需才會出現平衡，屆時，價格才可能有機會下降。

※　太陽能個股　上游最好　下游最差

不過，業者擔心的另一個問題，則是下游CELL廠不但有眾多新進者加入，而現有業者也積極擴產，因此，缺料問題能否在2010年解決，還是未知數。所以，近期看到台灣太陽能大廠紛紛搶上游原料就是這個道理。從這樣的產業趨勢分析，得到2個結論：受多晶矽缺貨影響， 上游多晶矽廠毛利率最佳， 模組廠毛利率最低。

整體來說，2008年為太陽能產業原料供需最吃緊的1年，因此，上游毛利率普遍高於中游電池，台灣廠商亦有相同的情況，相關廠商在2008年訂單能見度高，全年的出貨數量已可確定，因此，料源掌握程度為廠商的營收與獲利關鍵。台灣廠商料源掌握狀況佳，下半年營收成長動能強的個股，均可作為布局的標的。

※　投資建議　逢低買　買了抱

短期建議買進上游的合晶、中美晶，而中長期因為太陽能電池的成本可望降低，毛利率也可望提升，以下游的電池廠為較佳投資標的。《理財周刊》投資研究部認為，選對太陽能股票，抱到年底的投資報酬率起碼應該有40％。

※　太陽能6檔焦點股　檔檔都賺個1資本額

中美晶(5483)─根據康和證券研究報告，中美晶為台灣料源掌握度最高的長晶廠，將是2008年料源短缺時期受惠廠商之一，預估2008年營收為105.19億元，稅後盈餘為27.35億元，稅後每股盈餘為12.4元，短期目標價為15倍本益比，價位276元。台灣工銀證券投顧(IBTS)預估第3季毛利率可跳升至31.75％，第4季毛利率32.32％。預估2008年營收96.27億元，毛利率30.77％，稅後淨利21.26億元，稅後EPS9.71元。

合晶(6182)─根據康和證券研究報告，預估2008年毛利率為26.78％，僅小幅下修0.44％。2008年營收為62.07億元，稅後淨利達22.41億元，EPS為9.89元，短期目標價為15倍本益比，價位148元。IBTS預估2008年營收65.78億元，毛利率24.58％，稅後淨利20.09億元，EPS為8.86元。

綠能(3519)─IBTS預估，2008年營收84.3億元，而毛利率則在代工比率逐季走升下，第2~4季的毛利率將低於第1季。2008年在產能利用率提升下，預估毛利率23.77％，稅後淨利12.37億元，EPS為11.64元。
益通(3452)─IBTS預估，在M.Setek供貨狀況符合預期下，2008年所需料源已可完全掌握，第4季產能可達320MW。自有料源比重將可逐季提升，預估第4季自有料源比重將可達80％，毛利率亦將逐季走升。2008年營收144.59億元，毛利率15.75％，稅後淨利16.71億元，EPS為16.57元。

茂迪(6244)─IBTS預估，由於茂迪在合約料源掌握較少，因此有50％以上的矽料在現貨市場購買。下半年出貨將較上半年成長，在未有新的合約料源加入下，預期公司的合約料源仍占所需矽料比重50％以下，2008年營收為253.41億元，毛利率為15.71％，稅後淨利為28.3億元，EPS為11.36元。

昱晶(3514)─目前合約料已可100％支應，由於2008年所使用矽料近100％為合約料，因此昱晶毛利率優於國內太陽能電池同業。2008年營收200.74億元，毛利率18.12％，稅後淨利28.45億元，以股本14.92億元計算，EPS19.07元，由於公司計畫發行GDR，以擴充後17.92億元股本計算，EPS為15.88元。

（※本文為理財周刊提供，更多內容請見第419期的理周。）

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