理財周刊／財經3專家：海嘯將退　市場漸復原

(2008/10/12 08:55)

美國金融風暴造成歐洲金融市場大震撼，包括瑞典、奧地利、丹麥、冰島等國都宣佈對私人存款提供無限制擔保，而歐洲各國財長則表示，將持續努力以避免銀行體系崩潰。(圖／美聯社)

徐介凡

百年未見的金融海嘯席捲全球，風暴不僅由源頭美國擴散至歐洲國家，影響層面也從投資銀行體系延燒至商業銀行體系，促使全世界金融市場無一倖免的陷入極度混亂局面，造成全球信貸市場情勢十分險峻；所幸，目前被視為風暴能否平息關鍵指標的美國7000億美元紓困方案，終於在修改版本之後，10月3日以263票贊成、171票反對，經美國眾議院投票表決通過。

無庸置疑的，全世界民眾處在不信任銀行的恐慌之中，各地均出現擠兌情況，導致金融機構進一步受到真正的重創。不過，這並非無法解決的危機，台新金控總經理林克孝、惠譽信評資深副總經理李信佳以及台大財金系教授沈中華均認為，「必須把風暴本身與經濟衰退分開解讀，才能從根本找出解決問題的正確答案。」若以風暴本身來看，在各國政府積極挹注資金搶救，加上不斷實施財政配套措施，與美國未來依照紓困案當中內容落實全盤運作之下，預期快則1、2個月內，最長年底以前，風暴就可望平復回穩，讓金融市場逐漸步入正常軌道。

「雖然金融海嘯是美國銀行本身的問題，並且延燒到了歐洲地區，但亞洲國家也不可能在風暴中置身事外。」寶來金融集團副總裁黃齊元認為，由於亞洲銀行除購買美國金融機構發行商品之外，還透過參股與收購的方式投資，已然直接或間接成為金融風暴的受害者之一，全世界都陷入其中。

※　恢復信心　化解危機的關鍵

那麼，分析美國新版紓困方案通過與否，之所以能夠成為解決金融危機的關鍵原因，林克孝明確指出：「主要是因為目前金融風暴不斷擴散全世界的癥結點，已經由金融機構受次貸商品造成虧損的影響，經過小道消息甚囂塵上的渲染，加上陸續傳出點名下一個可能破產銀行的最新消息，促使信貸市場全面緊縮，轉變成資金流動性不足的問題，像美國國際集團(AIG)即是最具代表性的例子；回頭看台灣金融機構，也純粹是信心的問題。」

林克孝補充說道：「政府，是絕對能夠援救金融機構的最後防線，也唯有政府救得了。」從2個角度來看全球政府救援動作：一旦發生存戶擠兌銀行的全盤恐慌局面，在存放款資金調度失衡的情況下，無論體質再強的銀行都會倒閉，所以各國央行與政府，紛紛挹注大量資金提供銀行充足資金確保存款權益，可望重新恢復民眾對銀行的信心；觀察歷史上所有金融危機事件，銀行只要有足夠的流通性，往往都能順利度過難關，即使是美國知名的花旗銀行，也曾經陷入破產危機，最後仍舊重新活回來，足見化解危機的關鍵所在。

※　保障對象是民眾7000億美元紓困案才拍板

觀察紓困方案新舊版本的差異，除原先將由美國財政部籌措7000億美元購買金融機構不良資產之外，其中新增2個項目包括：採取中產階級與企業的減稅措施；聯邦保險全額保障存戶額度由10萬美元暫時增加至25萬美元。總金額雖大舉提高到8500億美元左右，不過，最終仍得到眾議院的認同。沈中華表示：「能夠通過的關鍵，在於拯救對象已經由金融機構，轉為保障中產階級與一般民眾。」

「這些有錢的大型金融機構一個倒了，還有另一個會起來，根本就不需要靠國家的力量出面拯救。」沈中華認為，在資本主義的運作之下，金融機構本來就會遵循著市場機制，自然進行汰弱留強，反觀政府應該出面解決的問題，是系統性風險造成民眾蒙受損失的情況，而不是投資銀行破產或倒閉的問題，這可從美國眾議院2次表決結果的不同當中看出，因此，就算紓困案的通過會替一些大型金融機構解套，也只不過是順便而已。

※　金融風暴見底　仍須經過觀察期考驗

想了解金融風暴解決的根本之道，仍必須先回到核心問題，沈中華指出，源頭雖是來自房地產價格大幅下滑，但擴散全球金融體系的主要關鍵在於3個層面：政府對投資銀行規範不足；投資等級(BBB)原本只適用於債券，卻被無限放大到所有金融商品；資訊不夠透明，政府無法即時掌握所有的情況。因為商業銀行不論從事任何投資行為，根據巴塞爾協定規定(Basel II)，都必須提列呆帳損失準備，投資銀行卻無此限制，規範幾乎可說是零，沈中華認為：「進一步考量投資銀行是用3.5元的資本，經營100元資產的生意，在兩者約束太不對稱的情況之下，系統性風險一旦引發，必定會造成政府與投資者買單的嚴重後果。」

「再加上原本僅是債券的投資商品，經過第2層、第3層的證券化包裝，成為衍生性金融商品之後，內容變得太過複雜，連信評公司也搞不清楚詳細情況，反而給與最初的信用評級。」沈中華進一步說道，在如此情況之下，過於依賴信評公司評等的購買者，承受風險自然會超出預期甚遠。最後銀行本身資訊透明度不足，面對仿如黑洞般的龐大虧損，至今仍未見到美國政府揭露明確數字，即使預估損失金額不斷傳出，真實性勢必得大打折扣。

有鑑於此，林克孝與沈中華均做出結論，全世界政府都在盡力紓困，加上美國紓困案通過以及放空等相關財政配套措施結合，對於化解金融風暴必定會有一定效果。但要注意的是，最大的海嘯雖然過了，之後仍可能會不斷有小浪產生，因此必須至少觀察3至4周時間，若再無大型金融機構破產消息傳出，如此才可稱為真正度過危機。

從美國政府近來大動作整頓金融市場來看，黃齊元指出：「美國華爾街已無獨立券商，全部轉型成為商業銀行與投資銀行並存的金融機構。」其中前5大投資銀行的現況，包括貝爾斯登與美林證券先後分別被摩根大通銀行與美國銀行收購，雷曼兄弟也已破產走入歷史，摩根士丹利與高盛也轉型成為銀行控股公司，因此，這顯示出2個重點：未來美國監理機關對於金融機構的監控機制與規範能力，將大幅度的顯著提升；全球金融創新腳步將會放緩，衍生性金融商品發展將呈現停頓局面。

※　台灣金融機構　可藉機整合壯大自己

另外，市場盛傳金融危機最壞的情況尚未結束，黃齊元也明確表示，關鍵在於買方心中仍存希望，即使目前公司資產已降至低點，卻始終對於價格議定上不肯讓步，使得私募基金至少還會觀望6到12個月的時間，等到買方徹底死心之後，再進場逢低承接；因此，台灣金融機構若能趁此良機引進策略投資者、進行企業間的整合壯大自己，像是效法高盛引進股神巴菲特50億美元資金的作法，勢必能夠開創一番新氣象。

※　金融危機見底　經濟衰退卻正開始

「觀察歷史上所有金融危機的出現，最後都告訴我們一個結果，在面臨危機的時候逢低布局、長期持有，最後都會有不錯的獲利。」林克孝認為，目前美國政府雖然是透過舉債的作法解決金融機構的不良資產問題，但根據過去經驗來看，經過3年之後，反而可能會是美國政府替納稅人賺錢；他進一步舉例說，美國政府若僅花850億美元，用相當便宜的價格買下美國國際集團(AIG)，以未來發展潛力預估，資產規模成長至2000億美元也大有可能。

林克孝強調，目前全球股市重挫真正的問題，在於全世界走進經濟衰退的步調當中，屬於景氣循環的過程，儘管金融風暴可能會讓股市跌得更重，卻不會是主要原因。因此，即使金融海嘯退去，未來全世界經濟仍須一段漫長的時間才有辦法恢復，投資人應該把眼光聚焦到真正的問題之上，才能讓自己免於陷入過度恐慌的情緒之中，操作自然能發揮趨吉避凶的效果。

※　台灣金融機構　不會在風暴之中倒下

回顧台灣金融機構在此次風暴之中的受創程度，林克孝不認同台灣會有銀行因此倒閉的說法，他認為雖有造成虧損壓力，但其實影響相對有限，即便雷曼兄弟證券破產，全台灣總曝險資金合計800億元，但相較於雙卡風暴的8000億元數字，差距可見一斑；加上央行未到期定存單(NCD)總額目前仍有3.7兆台幣，足顯整體金融機構流動性仍然良好。

目前觀察重點，林克孝表示，擺在金融機構未來的獲利成長性上，因為當經濟走向衰退時，銀行放款政策會大幅緊縮，造成利差收益銳減的局面；另外，進一步觀察全球股市看不見好轉跡象，基金沒人敢買，手續費收入當然不用抱持太多期待，銀行的雙獲利引擎熄火，寒冬當然也到了，所以在經濟尚未復甦以前，台灣銀行都將經營得相當辛苦，這也將會是新政府拚經濟面臨的最大考驗。

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