文／2009財金理財年鑑

大部分投資專家都認為，未來經濟景氣不佳，股市的前景也不看好。不過，從歷史的經驗來看，最糟糕的時刻才是最好的投資時機，待情勢轉好，股市甚至已完成大漲而進入回檔。

※　在九一一恐慌中見底、利空中強彈

「美國全國經濟研究所十一月廿六日宣布，美國經濟從三月起結束了創紀錄的十年連續成長而陷入衰退」、「十一月卅日美國商務部公佈報告，第三季的經濟成長率從原先的衰退○．四％擴大為衰退一．一％」…這是九一一事件（二○○一年）發生後兩個多月的新聞。

其實在事件發生當週，衝擊更大，例如：美國股市就休市四天；「經濟學人」雜誌估計全球股市的帳面財富將消失十一兆美元，約全球ＧＤＰ的三分之一；國際投資者也擔心恐怖份子將戰爭帶進美國本土。

在如此悲觀的氣氛下，股市如何反應？以美國道瓊股價指數為例，當情勢仍不明朗且氣氛極端悲觀時，股市在九月廿一日跌到七九二六點就展開大反彈，且反彈達六個月，直漲到二○○二年三月八日的一○七二八點，總計上漲三五．四％。雖然這只是反彈行情，卻是近十年漲幅最大的半年，因此，當專家說只是反彈而已，不要被字句所迷惑，有時反彈行情比多頭行情還凶猛！

※　經濟數據轉好才投資，又高檔套牢

美國經濟成長率是每季結束後第一個月公佈最初估計值，第二個月公佈調整值，而第三個月公佈最終值。因此，受九一一事件衝擊的第三季，美國商務部在當年十一月三十日公佈的報告，將第三季經濟成長率由衰退○．四％擴大為衰退一．一％，且經濟學家普遍預測第四季將衰退達一．五％（雖然，事後的數據顯示這兩季只是零成長而已）。

因此，當經濟公佈數字從之前的成長轉為衰退，顯然人心必大受衝擊，而九月到十一月也是市場氣氛最悲觀的時刻，但是，股市反彈卻以這段時間最強，從七九二六點起漲，十一月中還一度突破萬點，最後當月收盤在九八七一點。

過了十一月以後，雖然反彈行情仍持續，但以後三、四個月漲幅已相當有限。而當經濟成長率又恢復正成長（二○○二年第一季），數字公佈的四月，股市已走入另一波空頭，且這波空頭走勢還破底，直跌到七一八一點。

※　一九二九年也在恐慌中展開反攻

當美股大反彈時，台股也隨之大漲，從九月廿六日的三四一一點起漲，第二年的四月廿二日漲到六四八四點，在短短七個月內暴漲了九成，漲幅遠超過美股，主要是因台股的總跌幅也超過美股。而七個月內漲了九成，是否比一般多頭行情還強？且漲勢最強的時刻也是九月底到十一月。另外，因台股明顯超跌，在反彈結束後的大回檔，指數並未再破底。

※　數字往往落後股市表現

以這波金融海嘯為例，美國國家經濟研究局（ＮＢＥＲ）直到二○○八年十二月一日才宣布，美國經濟自○七年十二月起就陷入衰退，落後時間長達一年。

再回過頭來看一九三二年美國股市的表現，七月八日跌到四○．五六點後展開強勁反彈，九月八日就漲到八一．三九點，短短兩個月內漲了一倍，之後又大幅回檔，一直跌到次年（一九三三年）二月廿七日的四九．六八點，才又展開另一波更大規模的攻勢又漲了一倍多（七月十八日最高漲到一一○．五三點）。

如果，是根據景氣數據的好壞來判斷股市漲跌，那麼，以經濟衰退的結束時間（一九三三年三月）來看，至少會錯過第一波一倍的漲勢（前一年九月就已結束）。

尤其，訊息宣布的時間可能落後極遠，例如一年，所以，也會坐失第二波漲勢。而等到訊息告訴您安全時（經濟大蕭條已結束），股市早已走完兩大波一倍的漲勢，進入較長期的整理。

在這波金融海嘯中，台股的跌幅高達六○％，在近卅年中僅次於一九九○年的八○％及二千年網路泡沫、九一一事件的六七％，顯然跌幅也相當大，因此，一旦美股情勢轉穩、能展開反攻，跌幅比美股大的台股，自然有機會展開更強勁的攻勢。

而在一九九○年的大反彈中，七個月漲了一五六％，將總跌幅收復卅八％；二○○一年也反彈七個月，漲了九○％，並將失土收復四四％。因此，若反彈展開，即使只將失土（從九八五九點跌到三九五五點）收復四成，上檔目標也可上看六三一六點。

(以上內容出自《2009財金理財年鑑》，更多深入報導，請詳閱1/9出刊《2009財金理財年鑑》。)