陶冬:稅改方案出爐 聯準會舵手見光

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瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析,來自華盛頓的消息,主導了上周風險資產市場的情緒,美股再創新高,美債遭到拋售。上週最大的事件當屬川普在周三發布稅改計劃,啟動了三十餘年來最大的減稅方案。此舉被市場普遍看好,S&P500、NASDAQ 創出新高,美股連升八個季度。

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星期一葉倫在一次公開演講中,重申目前的低通脹環境是暫時性的,暗示會在不久的未來加息。星期五白宮證實總統與財長和前聯儲理事沃什見面,沃什是目前貨幣政策的公開批評者,消息傳出後美國十年期國債利率一度急升到 2.34%。

上周美國消息不斷,美元持續升值,資金流入美元資產。在歐洲,德國總理梅克爾領導的 CDU 在周日選舉中取得最多選票,第四次連任幾成定局,不過這是 CDU 戰後最差的議會選舉結果,真正的贏家是傳統政黨之外的極端政黨,極右勢力 AfD 成為第三大黨。

歐盟在塔林召開首腦會議,法國總統馬克宏發表了改革長論,並得到梅克爾的公開支持,德法戰車再出發,不過歐洲市場反應不大。

日本首相安倍晉三宣布解散議會,在新反對黨剛剛成立立足未穩時搶占先機,股市反應正面。不過幾個反對黨有聯手操作的意向,安倍能否偷襲得手,的確是一個考驗。

市場繼續講石油市場供需反轉的故事,不過油價就失去了進一步上升的動力,反而有色金屬在中國經濟前景的刺激下有較好表現。黃金受到美元升值影響而回落。

川普政府終於拿出了稅改方案,引起全球市場的矚目。這份方案共有九頁紙,比起之前的框架多了幾倍的內容,但是比起最終起碼數百頁的法案,還有很長的路要走;稅改方案需要得到國會兩院的批准,中間一定有許多周折,甚至可能是絕望。

陶冬相信此份稅改方案在今年通過的可能幾乎為零,但是經過修改後在明年中期選舉前變成法案的可能性是不小的。

稅改的看點是全面降稅,並精簡稅制,企業稅率由 35% 降到 20%,大幅削減對企業海外收入的課徵;個人所得稅改為 12%、25%、35% 三級徵收,簡化稅階,提高免徵起點。這是裡根稅改以來,美國最大的稅務調整計劃,也許白宮與國會共和黨領袖之間達成了一定的默契,但是這不過是談判的初始版本,其談判過程會相當艱鉅,改動也一定多。

相對於醫保法案,稅改方案最終獲得通過的機會比較大,第一共和黨迫切需要通過一份像樣的法案來交功課,第二大家都需要面對明年的議會選舉,第三白宮這次身段會放得低一點。

陶冬預期稅改方案明年可以通過,不過內容上需要調整、縮水、再包裝。美國減稅,無論大小,對全世界都會構成衝擊,對亞洲的稅率競爭和歐洲的社保改革均可能帶來刺激。美國減稅,無論大小,對資本市場都是一個利好消息,不過在供給側改革層面的意義估計會大過財政刺激的直接效果。

上週五媒體傳出川普和努欽會晤了前聯儲理事凱文 - 沃什(Kevin Warsh),白宮證實有和沃什探討擔任聯儲主席的可能性,英國賭盤上沃什擔任下任聯儲掌門人的賠率一度飆升到 50%,之後回落到 38% 但仍是領先人選。

沃什有一份頗為完整的履歷,既是經濟學家,又做過聯儲官員;曾經任職於華爾街,又擔任過政府高官;直接參與了 QE 決策,現在卻對常態化放水公開批評。

沃什在銀行監管和 QE 退出上的立場,與特朗普的相當接近,更重要的是他的外父與特朗普在商業上有數十年的交情,也是去年競選中的堅定支持者。

沃什年齡只有 47 歲,對於全球第一央行舵手這個位置,似乎年輕了一點,不過他 35 歲擔任聯儲理事也是在年齡上破了紀錄的。

陶冬表示,沃什並非白宮的唯一候選人 (白宮稱上週見了四位候選人),但卻是囑意候選人,這次被媒體獨家披露出來也可能是白宮的試探氣球。

估計此刻仍在名單上的其他候選人包括現任聯儲主席葉倫(J Yellen)、斯坦福大學教授泰勒(J Taylor)、前白宮經濟委員會主席林賽(L Lindsey)、現任聯儲理事鮑威爾(J Powell )。究竟鹿死誰手,特朗普說兩三個星期內就會有定奪。

本週焦點有兩個,1)市場對下任聯儲主席人選的猜測和由此帶來的債市波動,2)美國九月非農就業數據。由於兩大颶風,此數據會非常失真,陶冬預計 30K 增加,vs 正常情況下 150K,而且預測偏差可能很大。時薪增長環比 0.3%。另外,西班牙圍繞加泰羅尼亞獨立公投的攻防也具有潛在風險,全球 PMI 數字亦值得關注。

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