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台北時間週四 (19) 日凌晨,聯準會 (Fed) 以 7:3 投票通過,降息一碼至 1.75%~2.00%,並擴大超額存款準備金利率 (IOER) 下調 30 個基點至 1.8%,希望引導回購利率降低,符合市場預期。

由於 Fed 沒有明確給出未來進一步降息的預期,票委的意見分歧擴大,市場認為這次仍偏「鷹式降息」。

同時聯準會主席鮑爾會後又暗示,擴大資產負債表規模可能「比預期早」,保留銀彈為往後做準備,頗具「鷹中帶鴿」的意味。

以下即為投資人詳解 Fed 9 月最新決議、以及對商品之影響:

1. 消費、房市成長穩定,Fed 不具連續降息急迫性

本次聯準會沒有如市場預期的,下調明年經濟展望,反而上修了 2019 年 GDP 預期至 2.2%。儘管聯準會提到,企業投資與出口貿易存在風險,美國 8 月 ISM 製造業指數也於三年來來首次落入緊縮區間,但 Fed 強調,消費支出已由「回升」轉為「走強」。

美國零售銷售年增率 (來源: Trading Economics)
美國零售銷售年增率 (來源: Trading Economics)

此外,在今年聯準會改變對短率的看法,並下調利率後,帶動抵押貸款利率走低,促進了房屋市場的回溫。最新 8 月營建許可數與新屋開工數雙雙優於預期,美國房市創下 2007 年夏天以來最佳表現。使未來 Fed 再度降息的急迫性降低

藍: 新屋開工數 橘: 營建許可數 (來源: Barron's)
藍: 新屋開工數 橘: 營建許可數 (來源: Barron's)

2. 流動性短缺壓力仍存,Fed 可能提早恢復 QE

針對本週隔夜回購利率飆升、流動性壓力問題方面,鮑爾表示聯準會已採取合適的行動,擴大調整 IOER 至 1.8%,希望引導 EFFR 落在 IOER 之下,降低回購利率。然市場認為,Fed 未解決結構性問題,這對現正面臨短期流動性偏緊的挑戰,可能無法真正有效。

因此,未來 Fed 仍可能額外推出其他相關工具,包括在 6 月會議上曾提到的「常設回購機制」(standing repo facility, SRF),允許金融機構用手上的美國公債,以固定利率,來交換存放在 Fed 的準備金,快速緩解短期借貸市場的壓力。

在量化寬鬆政策 (QE) 部分,鮑爾表示,儘管不是現在,但擴大資產負債表規模,可能比預期早,在適當的時候會「積極」做出政策調整。暗示未來應對流動性緊張的問題,重啟 QE 可能性仍存,這部分也顯示聯準會「鷹中帶鴿」的立場。

3. 對投資商品影響:美元有撐,黃金震盪

根據過往經驗來看,Fed 開始降息循環前,美元指數通常出現回落,但降息以後,美元指數卻多數呈現續強態勢。根據花旗分析師預估,這次的美元多頭循環,可能和 1990 年後期的循環很像。當時 Fed 展開降息循環時,美元直到 13 個月過後,才結束多頭循環反轉向下。

歷史上美元在聯準會降息前後表現 t0:聯準會降息循環開始 (來源: CITI)
歷史上美元在聯準會降息前後表現 t0: 聯準會降息循環開始 (來源: CITI)

花旗銀行認為,除了利率決策之外,當前經濟成長環境、全球貿易等,對美元的影響因素更大,在美中貿易、美歐貿易等風險未全然消除,中國、歐洲的經濟仍未見起色,多重因素對美元持續帶來支撐。

在 Fed 降息後,黃金出現明顯修正。ANZ 分析師認為,今年黃金上漲,背後主要理由來自 Fed 降息。由於這次沒有給出未來明確降息的預期,美元可能維持偏強格局,對於黃金走勢前景帶來不確定性,市場看法分歧,黃金可能出現震盪走勢。

4. 對各國央行的影響:全球加速進入貨幣寬鬆週期

(1). 中國可能擴大寬鬆,下半年降息機率高:Fed 降息後,中國人行也宣布在公開市場重啟 14 天期的逆回購操作,金額為 500 億人民幣,是近三個月來首見。此外,也進行 1200 億元人民幣 7 天期逆回購操作,為市場注入流動性。

分析師認為,美國降息、歐洲再行 QE,都進入新的貨幣寬鬆政策週期,相對減輕了人民幣的匯價壓力,給予人行更多寬鬆政策的空間與條件。市場預估,人行在降準之後,儘管本周未如預期調降中期借貸便利 (MLF) 利率,但今年底前,人行降息的機率很高。

(2). 日本可能放寬殖利率目標區間:在聯準會降息後,日本央行今 (19) 日宣布維持利率不變。野村證券認為,未來央行仍可能放寬控制殖利率曲線,將 10 年期公債殖利率目標區間放寬至 – 0.3%~0%。短期央行降息機率小,不過可能將討論未來降息的可能性。

(3). 英國可能維持現狀,英鎊有撐:周四英國央行也將召開貨幣會議,MUFG 分析師認為,英國脫歐可能延遲的局面,給了英國央行更多喘息空間。儘管英國經濟疲弱,但因利率已低,通膨壓力又出現升溫,預估貨幣政策將維持現狀,以觀察英國未來脫歐發展狀況。可能對短期英鎊仍帶來一定程度的支撐。

(4). 韓國降息壓力提高:韓國央行表示,聯準會的再次降息,對韓國央行帶來更多壓力,外在環境的不確定性因素加劇,是未來利率政策方向的主要考量,且認為聯準會並未把話說死,美國仍然有再次降息的可能性。目前韓國於 7 月降息一碼至 1.5%,市場預期,10 月 16 日可能再度降息一碼至 1.25%。

(5). 巴西兩個月連降四碼:同日,巴西宣布再度降息兩碼至 5.5%,為今年 7 月來第二次降息。央行表示,因全球經濟前不明,景氣放緩的風險仍存,目前通膨維持在舒適的水準,還未見到明顯風險,因此對未來降息仍偏開放態度。

(6). 中東國家跟進降息:近期中東政治風險持續攀高,在美國宣布降息後,中東多數國家接連宣布降息。沙烏地阿拉伯宣布降息一碼至 2.5%,阿拉伯聯合大公國宣布降息一碼至 2.25%,約旦也宣布降息一碼至 4.25%。

華爾街看法與預測

(1). 花旗銀行:降息循環結束,看好美元

認為點陣圖顯示,2019 年 Fed 不會再降息,且 2020 年利率不變,到 2021 年與 2022 年將可能重回升息循環,等同暗示寬鬆循環可能就此結束。因此花旗預估,今、明兩年都不再降息。持續看多美元。

(2).Nordea Markets:將再降息兩次,經濟走緩將超預期

儘管 Fed 對美國經濟持樂觀態度,並認為不需要進一步降息。然而,如果經濟前景惡化,他們會毫不猶豫的出手。Nordea Markets 認為,在全球風險仍高之下,儘管美國可能不會落入衰退,但預期經濟放緩程度將超過 Fed 預估,因此,仍預估未來將在降息兩次。

(3). 富國銀行:未來半年再降兩碼,經濟不確定性仍高

經濟數據將影響未來 Fed 的下一步怎麼走。預估今年第四季、明年第一季將分別各降息一碼,認為貿易戰持續對經濟前景帶來不確定性,Fed 聲明稿顯示未來幾個月將進一步寬鬆。

(4).TD 投資銀行:回購操作金額將擴大

聯準會對近期資金市場短缺的壓力,未做出特別的解決應對,不認為資金短缺問題嚴重。目前紐約 Fed 已連續三天進行回購操作,是十年來首見,預估第三季底與年底將再度增加回購操作次數,且回購金額將保持較高水準。

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