近期全球長天期公債殖利率走高，市場折現率變化使獲利集中在未來的科技股承受較大壓力。財經專家阮慕驊指出，雖然近期輝達股價表現相對強勢，卻仍難帶動費城半導體指數，該指數自8月24日跌破100日移動平均線後，至今已有9個交易日未能站回。
阮慕驊表示，股票評價本質上是將未來現金流折算至現在，當折現率上升，獲利集中於遠期的資產自然受到較大衝擊。AI與半導體族群目前部分股價反映的是未來3至5年的資本支出與獲利預期，因此對利率變化格外敏感。
資金悄轉金融股 金控成資金避風港
相較科技股，銀行、保險及交易所等金融族群收入主要來自當期利息、手續費及經紀收入，受到利率影響的「天期」較短，若利差擴大甚至可能直接受惠。阮慕驊觀察，近期台股已出現資金輪動跡象，9月1日外資買超前段班包括台新新光金、凱基金、兆豐金及第一金，金控股漲幅約落在1%至4.5%；反觀賣超標的則集中在記憶體族群，包括力積電、華邦電、南亞科、旺宏及晶豪科，跌幅約3%至4.8%，顯示資金開始重新評估產業配置。
阮慕驊分析，這波類股輪動能否延續，關鍵在於長天期殖利率上升的原因。若主要來自通膨預期回升，代表景氣仍在擴張，金融股可望受惠於利差及授信需求，輪動行情便具延續條件。
他表示，若殖利率走高主要是受到期限溢酬上升影響，也就是市場擔憂各國財政赤字及發債規模增加，則代表風險偏好正在下降，最終金融股也可能受到拖累。
台股ETF看似分散 實際曝險仍集中
阮慕驊提醒，台灣投資人目前的資產配置未必能輕易跟上這波輪動。以ETF來看，0050電子股權重約9成、00981A約96%、00403A約86%；就連被視為防禦型的高股息ETF，0056與00878科技股占比也都超過一半。若投資人表面上持有多檔ETF，看似分散投資，實際上仍高度押注科技產業，當利率環境轉變時，投資組合可能同時承受壓力。
阮慕驊指出，相較高度集中科技股的ETF，金融類ETF提供另一種產業配置選擇。以復華00998A為例，主要布局歐美日跨國銀行、保險及交易所等全球金融龍頭，與全球科技股的走勢相關性較低。他舉例，以近3個月含息報酬率來看，00998A約15.69%，同期0050約10.37%、00981A約0.1%、00403A則為-5.37%，反映近期不同產業配置所造成的報酬差異。
阮慕驊表示，主動式金融ETF另一項優勢，在於可因應利率環境調整持股比重。升息環境可偏重存放利差型銀行，降息時則可提高財富管理及資產管理業者的配置。不過，他也提醒金融股並非無風險。若殖利率上升源自財政信用疑慮，而非景氣擴張，金融股同樣可能遭遇壓力；此外，投資海外金融ETF時，也應將海外配息涉及的最低稅負制納入考量。
阮慕驊認為，資產配置的重點並非尋找單一「最佳標的」，而是降低投資組合對單一市場變數的依賴，當利率環境出現轉折時，也應適時重新檢視整體曝險。
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